Украина выкупает "варранты Яресько". Хорошо это или плохо
Реструктуризация кредитов 2015 года, которую еще называют реструктуризацией Яресько, до сих пор висит над отечественной экономикой дамокловым мечом. Тогда Украине "списали" 20% долгов, но с условием, что если экономика начнет расти, то нам придется расплачиваться по ним. Причем выплаты в теории могут даже превысить сумму списанных долгов. Сейчас правительство выкупило часть этих долговых бумаг. Однако эксперты по-разному оценивают этот шаг.
Что такое ВВП-варранты
В 2015 году Украина стояла на пороге дефолта. Тогда правительство Яценюка вело переговоры с кредиторами. В итоге чиновники и комитет кредиторов достигли соглашения о реструктуризации части государственного долга общим объемом 18 миллиардов долларов. Соглашение предполагало списание 3,2 миллиарда долларов, отсрочку платежей по телу кредита в сумме 8,5 миллиарда на 4 года, а также фиксирование ставки купона по всем бондам на уровне 7,75% годовых.
Когда говоришь о тех временах, многие спрашивают: 3,2 миллиарда долларов – это много или мало? Как пример: проект большой окружной вокруг Киева сейчас как раз оценивается приблизительно в такую сумму – 85 млрд грн. Так что оцените значимость суммы.
Но вернемся к самой реструктуризации. Чтобы как-то компенсировать потери кредиторов, Украина выпустила так называемые ВВП-варранты (VRI-варранты) на сумму списанных кредиторами еврооблигаций. Погашать их стоимость не нужно. Если экономика будет расти плохо, то есть прирост ВВП за год будет ниже 3% или реальный ВВП будет меньше $125,4 млрд, то выплат по бумагам также не будет. Но в случае, если прирост реального ВВП составит более 3%, придется платить проценты. В случае, если ВВП вырастает от 3 до 4%, выплата по бумагам составит 15% превышения показателя ВВП над 3%, а если выше 4% - то еще плюс 40% превышения показателя ВВП над 4%. Помимо этого, с 2021 по 2025 гг. платежи ограничены 1% ВВП. Период действия варрантов рассчитан до 2040 года. То есть самые жесткие условия могут касаться пятнадцатилетнего периода - с 25 по 40-й годы.
Сами эти ценные бумаги не являются долгом, то есть они в сумму госдолга не попадают. Но вот проценты по ним могут направить большую часть госдоходов в пользу кредиторов. Это случится, если экономика начнет резко расти. Эксперты так описывают этот механизм.
- Рост экономики стимулирует дополнительные доходы в бюджет, - говорит экономист Даниил Монин. - При этом если общие налоговые поступления составляют, скажем, сумму 25-30% от ВВП, то рост ВВП на 1% означает дополнительные доходы в бюджет в размере 0.25-0.3% ВВП. По условиям реструктуризации, за каждый процент роста свыше 4% дополнительные доходы бюджета государство просто должно практически полностью отдать кредиторам. При росте ВВП в 6% выплаты кредиторам получаются на уровне 0.95% ВВП. То есть придется отдать 60% суммы роста налогов. При росте 8% - выплаты уже получаются на уровне 1.75% ВВП. В этом случае отдаем уже 70-80% с выросших налогов. При росте экономики на 10% - кредиторы получат 2.55% ВВП То есть отдадим 100% прироста налогов. Чем выше рост экономики - тем больше налогов, которые попадают в бюджет от этого роста, нужно отдать кредиторам.
Получается парадокс: украинской экономике не выгодно быстро расти. Даже рост прошлого года более чем на 3% привел к тому, что ориентировочно выплаты по ВВП-варрантам в 2021 году до их частичного выкупа оценивались в $40 млн.
- Условия реструктуризации долга были крайне невыгодны для украинской стороны: ближайшие десятилетия правительству будет невыгоден рост ВВП выше 3-4%, а ведь стране, оказавшейся в столь трудном финансовом положении, необходимо расти гораздо более быстрыми темпами, чтобы догнать и по возможности перегнать схожие по экономике государства, - пояснил "КП" в Украине" аналитик TeleTrade Сергей Родлер. - Эти условия гораздо хуже тех, которые были достигнуты даже Россией после кризиса 1998 года. Тогда инвесторов удалось уговорить на увеличение сроков кредитования и снижение купонной ставки.
По словам Родлера, аналогичные инструменты выпускали и в Греции, и в Аргентине, но никогда раньше они не были настолько ориентированы на кредиторов и не ущемляли страну-должника. Чтобы экономика росла адекватными темпами, стране нужно договариваться либо о пересмотре условий, либо о выкупе варрантов.
Что произошло
На днях Украина объявила о завершении выкупа на открытом рынке около 10% своих ВВП-варрантов. Если учесть, что всего в ходе реструктуризации было выпущено бумаг на номинальную сумму $3,2 млрд, то получается, что сумма этих варрантов уменьшилась примерно на 320 миллионов долларов. То есть теперь на руках кредиторов таких бумаг ориентировочно на 2,88 млрд долларов.
"По состоянию на 14 августа 2020 года Министерство финансов успешно отдало распоряжение о выкупе примерно 10% от общей условной суммы выпущенных ценных бумаг, привязанных к ВВП", - говорится в сообщении Минфина от имени Украины на Ирландской фондовой бирже.
В релизе отсутствуют данные о цене сделки, однако в последние дни ВВП-варранты котировались по курсу чуть дороже 86% от номинала, что позволяет оценить сделку примерно в $275 млн.
Казалось бы, все хорошо – Минфин уменьшает давление на экономику в будущем. Да еще и выкупает эти бумаги по цене ниже номинала. Но эксперты видят в этом не только плюсы, но и ряд минусов.
Ложка дегтя
Первое, что отмечают эксперты – цена этих самых варрантов. Еще весной они стоили всего 56% от номинала. Сейчас - 86%. То есть их стоимость могла быть искусственно завышена при наличии инсайдерской информации о желании Минфина выкупить эти бумаги.
- Стоимость варрантов определяется исходя из котировок бумаг на сумму 30-40 тысяч долларов, - поясняет экономист Алексей Кущ. – Так что в любой момент можно искусственно повысить эти котировки.
При этом выкупать сейчас варранты не было срочной необходимости. В этом году украинская экономика точно упадет и рост возможен только с 2021 года.
- Аргентина в кризис договаривается о реструктуризации своих долгов, - говорит Алексей Кущ. – Там договорились о списании 45% текущего долга. Но наш Минфин в кризис недавно купил наши еврооблигации на 800 млн. дол. с премией для кредиторов в 5% и датой погашения в 2021-2022 годах. Теперь министерство выкупает варранты Яресько, отдав в период беспрецедентного мирового кризиса более миллиарда долларов в карман кредиторов.
По словам эксперта, в нынешней экономической парадигме и при прочих равных условиях, выплаты по этим бумагам будут меньше суммы прощенного нам долга.
-Если мы берем сегодняшнюю модель экономики и набор базовых факторов как неизменную данность, то в таком варианте кредиторы ничего и не ожидают от принадлежащих им варрантов: по их оценкам, количество раз, когда Украина смогла бы расти на 3%+, в период до 2038 г. можно будет пересчитать на пальцах одной руки, - говорит Кущ. - Суммарно они рассчитывают на получение максимум $2-3 млрд за 20 лет, то есть примерно столько же, сколько они в свое время "простили" Украине. Поэтому, выкупать их сейчас по цене близкой к номинальной нет смысла.
Но есть и другое мнение. Экономист Даниил Монин говорит, что Минфин действовал правильно, уменьшив таким образом выплаты кредиторам в ближайшие 20 лет.
ЧИТАЙТЕ ТАКЖЕ
Ипотека от Зеленского: 10% годовых – много это или мало
